最近市场里最热闹的板块，大概就是那些名字里带“光”带“算”的，前段时间坐的是喷气机，这几周坐的是过山车。我一个做实业的朋友，年初被我念叨烦了，顺手买了点，上个月吃饭时还红光满面，说总算体会到什么叫“时代红利”，这几天在微信上问我，说是不是要“落袋为安”，言语间有点慌。
这种感觉我太熟悉了。一个东西涨得让你怀疑人生的时候，你每天想的是“还能涨多少”，盘算着什么时候能换车；等它跌得让你怀疑人生的时候，你每天想的是“还会跌多少”，盘算着这个坑得拿什么来填。人性的开关，就在这一涨一跌之间，被拨来拨去。
恰好这时候，高盛这种浓眉大眼的机构出来发了个报告，给这个板块里最粗壮的两棵树，中际旭创和新易盛，又浇了盆“营养液”，说不但维持“买入”，还把目标价抬了抬。市场的情绪一下子就变得很微妙，本来在悬崖边上瑟瑟发抖，结果脚下突然多了一块看似坚实的垫脚石。恐慌的人觉得是救命稻草，想上车的人觉得是发令枪响了。
但我想先停下来捋一捋，这种时候，一份投行报告，到底意味着什么？我们到底该怎么“翻译”它？
我们得先算明白一本账，而且是三本账。
第一本，是看得见的“金钱账”。这很简单，股价回调了，账面浮盈缩水，甚至由盈转亏。高盛说未来还能涨，你如果信了，现在加仓，未来的潜在收益可能更高，但潜在的风险也同步放大了。这笔账，大部分人都会算，无非是盈亏概率和赔率的问题。
第二本，是不太好看见的“情绪账”。这笔账算起来就复杂了。追高进场的人，这波回调带来的“情绪亏损”是巨大的，焦虑、自我怀疑、悔恨，这些东西会严重干扰你的判断力。而空仓看戏的人，之前是“踏空焦虑”，现在是“幸灾乐祸”混合着“上车冲动”。高盛的报告，对前者来说是“情绪按摩”，暂时缓解了痛苦；对后者来说是“情绪催化剂”，放大了上车的欲望。但无论哪种，你的决策都被情绪牢牢绑架了。一份报告，成了你甩锅给自己情绪的完美借口——“不是我要买，是高盛看好”。这就道义有亏了，投资是自己的事，不能让华尔街的分析师替你背锅。
第三本，是最容易被忽略的“相对收益账”，或者叫“机会成本账”。你的钱，放在这里“站岗”，就意味着错过了其他地方可能出现的机会。高盛的报告，本质上是在告诉你，坚守此处的“值博率”依然很高。但问题是，这个判断是基于他们的模型和信息优势。而你，作为一个普通人，是否真的理解这个“值博率”的底层逻辑？当一个板块人尽皆知，交易极度拥挤的时候，它的相对收益空间，是不是已经被严重压缩了？你的资金，有没有可能在一些更冷门、更不拥挤的地方，获得更安稳的复合收益率？这笔账，考验的不是你对某个公司的理解，而是你对整个市场生态的理解。
算完这三本账，你再回头看那份报告，感觉可能就不一样了。它不是圣经，更像是一个路标。但沿着路标走的人多了，路本身可能也就被踩坏了。
聊完怎么“算账”，我们再退一步，从一个更长的时间轴来看这个事。所有科技硬件的崛起，几乎都遵循着一个相似的剧本。
第一幕，叫“创世纪”。一个新的技术应用（这次是AI大模型）横空出世，市场突然发现，需要一种全新的、性能爆炸的“基础设施”来支撑它。于是，卖“铲子”的公司应运而生。光模块，就是AI时代最锋利的那把“铲子”。这个阶段，故事性感，逻辑通畅，股价一飞冲天，大家比的是谁的想象力更丰富。
第二幕，叫“大航海”。需求被验证，订单雪片般飞来，所有人都看到了金矿。于是，行业里的玩家开始疯狂扩产，资本也拼命往里砸钱。这时候，财报上的数字开始变得极其亮眼，营收翻倍，利润暴增。高盛的报告，其实就是对这一幕最华彩乐章的确认。它们用详尽的数据告诉你，船队已经满载黄金，而且还在不断发现新的金矿（比如从800G升级到1.6T）。这个阶段，大家比的是谁的产能更大，谁的执行力更强。
第三幕，叫“洗牌期”。这也是最残酷的一幕。因为所有人都看好，所有人都去扩产，供给会在某个时间点，突然超过需求的增速。哪怕需求本身还在增长，但只要增速放缓，或者供给增长得更快，就会出现“风格挤压”和“库存过剩”。产品价格开始下跌，毛利率承压，一些技术跟不上、成本控制不好的二三线厂商开始掉队。股价也会在这个阶段经历最惨烈的回调，因为市场开始用“后视镜”去审视之前的狂热，重新进行估值。
第四幕，叫“新秩序”。经过残酷的洗牌，活下来的龙头企业，凭借技术、成本和客户优势，占据了绝大部分市场份额，行业格局趋于稳定。它们从成长股，慢慢变成了“现金牛”，估值也从看梦境，回归到看盈利和分红。
那么现在，光模块走到了哪一幕？
我觉得，大概是在第二幕的后半段，开始向第三幕过渡的门口。业绩的确定性很高，龙头公司的订单饱满到明年，这是事实。但同时，市场的担忧也并非空穴来风。所有人都盯着这块肥肉，会不会有新的竞争者入局？需求的增长斜率，会不会因为宏观经济或者技术路线的变化而突然放缓？这种担忧，导致了最近的回调。
高盛的报告，是在告诉市场：别担心，第二幕“大航海”的黄金时代，比你们想象的要长。英伟达、亚马逊这些巨头还在疯狂烧钱买设备，1.6T的船票已经开售，好日子还在后头。
这当然是一种可能性，而且是概率不低的可能性。但作为投资者，你必须在脑子里绷着一根弦：万一第三幕“洗牌期”提前到来了呢？你的仓位，你的策略，能不能扛得住可能到来的颠簸？
我个人的做法，向来比较“无趣”。我不太会因为一份报告，就去改变自己既定的仓位结构。对于这种周期性极强的成长股，我的原则是，在第一幕“创世纪”的朦胧期，用小仓位去“发射”，赌的是想象力。当进入第二幕“大航海”的业绩兑现期，如果逻辑被验证，我会适当加仓，但同时也会设定一个严格的“再平衡”机制，涨得多了就卖掉一点，让利润飞一会儿，但绝不让单一板块的风险敞口失控。
这么做，肯定会错过一些最疯狂的涨幅，看上去很“怂”，但它能保证我不会在第三幕“洗牌期”到来时，被一个浪头直接拍晕在沙滩上。投资这场游戏，比的不是谁在顺风时跑得快，而是谁在逆风时，还能站着。
说到底，无论是市场的回调，还是投行的报告，都只是外部的“噪音”。真正的决策，应该来自于你对自己投资体系的坚守，和你对那三本账的计算。你看懂了多少，想明白了多少，就赚多少认知范围内的钱。至于那些超出认知的部分，涨了是运气，跌了也别抱怨。
就这样吧，算是最近市场波动里的一点个人思考，共勉共戒。
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